三元达科技三元材料市场份额被挤压，为何当升科技仍能签下百亿大单？

用户投稿 2025年08月25日 02:16:02 19 0

三元材料市场份额被挤压，为何当升科技仍能签下百亿大单？

界面新闻记者 | 高菁

在三元材料市场份额被磷酸铁锂不断侵蚀的当下，三元正极材料龙头企业当升科技(300073.SZ)却锁定了LG新能源百亿大单。

3月10日晚间，当升科技公告，公司及子公司于近日与LG新能源签订长期供货协议。根据协议，LG新能源预计在2025-2027年向当升科技采购11万吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料。高镍及中镍锂电正极材料即为三元正极材料。

当升科技指出，按照当前市场价格估算，协议总金额预计人民币140亿元。

LG新能源向界面新闻表示，此次向当升科技采购的三元正极材料将主要应用于动力电池产品。

这已是当升科技本月披露的第二个海外三元正极材料订单。

就在上周，当升科技公告宣布，与韩国第二大动力电池生产商SK On签订1.7万吨锂电正极材料框架性供货协议，SK On预计在2025-2027年向当升科技采购1.7万吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料。

此外，双方还将就2026-2028年非约束性额外供销11万吨左右锂电池正极材料产品合作事宜进行协商确定。

三元和磷酸铁锂为当前主流的两种锂电池技术路线。相比三元电池，磷酸铁锂电池能量密度较低，但具有低成本、高可靠性和低火灾风险等优势。

在国内动力电池市场，磷酸铁锂电池的市场份额在2021年7月超越三元电池，此后一直保持领先，且市占率保持上升趋势。去年全年，磷酸铁锂电池在国内动力电池市场的市占率达到了74.6%。

在全球电动汽车市场中，随着各家企业对性价比的重视程度提升，动力电池也同样在向更具价格竞争力的磷酸铁锂电池倾斜。截至目前，已有特斯拉、大众、奔驰、宝马等众多海外车企计划进一步扩大磷酸铁锂电池的装配份额。

“磷酸铁锂在近两年的确得到了飞速发展，但这并不意味着三元就没有市场了，从产销量数据上看，三元材料依旧处于稳步增长的状态。”隆众资讯正极材料市场分析师宋晶向界面新闻表示。

宋晶提供给界面新闻的数据显示，去年全年，国内三元正极材料的销量达62.69万吨，较2023年提高了7.55%。

眼下，当升科技接二连三的三元正极材料大单，证明了三元材料的市场空间仍然存在。

宋晶称，目前只是在动力电池领域，存在三元正极材料的市场空间被磷酸铁锂正极材料挤压的情况，但磷酸铁锂正极材料完全代替三元正极材料并不现实。

TrendForce集邦咨询分析师曾佑鹏指出，三元材料自身在快充、高能量密度、低温性能等应用场景仍更有优势。目前其在动力电池领域的市场份额被磷酸铁锂电池挤压，主要是由于磷酸铁锂在快充、能量密度等方面的短板被慢慢补齐，以及更重要的是其成本优势被放大。

“总体来看，市场份额的变化还是会经历此消彼长，排除极端事件的不确定性影响，目前三元材料虽然被磷酸铁锂挤压，但在高端电动车、快充技术、高纬度地区(如北欧、北美)、固态电池等领域，三元材料仍具有不可替代性。”曾佑鹏说。

曾佑鹏同时表示，三元正极材料还存在eVTOL、人形机器人等潜在增量市场。

据他介绍，eVTOL要求电池能量密度>300 Wh/kg，此场景下磷酸铁锂电池较难达到要求，Joby Aviation、Archer、亿航智能等eVTOL企业均选择高镍三元方案。

人形机器人通常需要高能量密度以支持长时间工作，高功率密度以应对快速动作，同时还需要安全性、循环寿命长、重量轻和体积小等特点。

“短期内人形机器人电池以锂离子电池为主流，技术路线以硅基负极配高镍三元为主导。未来将向高能量密度、高安全性、高功率响应方向演进，固态电池(含半固态)技术有望符合该场景未来的技术演进需求。”曾佑鹏称。

此外，固态电池和大圆柱电池的快速发展也有望进一步增加三元正极材料的下游需求。

当升科技成立于1998年，主要产品包括高能量锂离子电池正极材料、钠离子电池正极材料，广泛应用于动力电池、储能电池、高端数码电池等三大领域。

LG新能源为韩国最大的动力电池生产商，在全球范围内，韩国研究机构SNE Research统计数据显示，LG新能源去年全年的动力电池装车量达96.3 GWh，占据了全球10.8%的市场空间，仅次于宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)，位居第三。

LG新能源是当升科技长期合作伙伴。2022年至2024年1-9月，该公司对LG新能源及其关联方的销售产品的金额分别为6.77亿元、12.51亿元以及9.72亿元，分别占该公司档期营业收入的比例为3.18%、8.27%、17.57%，占比逐年上升。

当升科技表示，此次合作有助于其进一步融入全球高端电动汽车产业链，提升在锂电正极材料市场的全球影响力和核心竞争力，加速完善全球化产业布局。

财说三元正极材料龙头在变好？容百科技还有这些疑问

界面新闻记者 | 陶知闲

界面新闻编辑 | 陈菲遐

三元正极材料龙头容百科技（688005.SH） 2024年成绩单并不令人满意。

这家公司去年营收151亿元，同比下滑33.43%；归属净利润2.92亿元，同比下滑50%。对于利润大幅下滑，容百科技解释称“受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，上半年公司盈利承压，下半年随着产能利用率的稳步提高和经营状况的改善，报告期内各季度归母净利润实现了环比增长，但2024年全年盈利水平仍因上述因素同比有所下降。”

从季度来看，容百科技业绩的确在变好。公司前三季度营收113亿元，净利润1.16亿元；公司第四季度单季度营收38亿元，归属净利润1.76亿元，季度净利润环比增长66%。在经历了2024年首季度和2023年第四季度连续亏损之后，容百科技季度利润创出阶段新高。

但容百科技真的在变好吗？短暂亏损周期之后，锂电正极行业已经雨过天晴了？

过剩周期开启

容百科技主要从事多元材料、磷酸锰铁锂材料、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售，产品主要用于锂/钠电池的制造，并主要应用于电动汽车、电动二轮车、储能设备及电子产品等领域，核心产品包括NCM811系列、NCA系列、NCMA系列、Ni90及以上超高镍系列的正极材料，纯用系列及掺混系列的磷酸锰铁锂正极材料，层状氧化物及聚阴离子多系列的钠电正极材料和三元前驱体。

三元正极材料是容百科技的核心业务。公司全年销量12万吨，2024年全球三元市占率超过12%，较2023年进一步提升了2个百分点，连续四年保持全球第一。2024年上半年三元正极材料业务实现营收65.89亿元，占总营收比例的95.67%。

对于容百科技来说，最大的危机是整个行业的产能过剩，未来锂电正极材料行业的日子并不好过。

下游需求端来看，新能源汽车行业快速增长时代已过。根据乘联会数据，2024年7月国内新能源乘用车市场零售销量为87.8万辆，同比增长36.9%。值得一提的是，这是新能源汽车渗透率首次突破50%大关，达到51.1%，较上年同期36.1%的渗透率提升15个百分点。新能源汽车渗透率超50%意味着行业未来的发展重心将由量转质。

正极材料端，根据东吴证券及鑫椤锂电预测，2025年三元正极材料需求约为130万吨，供给可能达到199.7万吨，过剩产能达69.7万吨；磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，供给可能达到361.2万吨，过剩产能约为113.8万吨，两者均呈现产能过剩危险，更有数据统计2024年上半年国内三元材料行业的产能利用率仅为40%左右，不足一半。华友钴业（603799.SH）也曾直言，“现阶段进军锂电池领域的企业较多，如果出现行业内大幅扩张产能，则可能会出现市场竞争加剧及行业产能结构性过剩的风险”。

超50亿应收账款

行业产能过剩已经直接影响到容百科技的经营。2024年上半年公司就曾表示“由于采取了积极市场竞争策略，影响毛利水平”。

为了应对行业过剩周期，容百科技只能“抱大腿”。公司前五大客户占营收比例常年保持在83%以上，其中第一大客户更是高达62.61%（2023年数据）。

容百科技过度依赖单个客户，已对其毛利率造成影响。一般来说，三元正极材料企业与下游锂电池客户普遍实行“材料成本+加工利润”的产品定价模式，公司利润受原材料的价格变动影响较小。毛利率的波动主要由客户“压榨”程度决定。容百科技曾在年报中表示，下游客户集中度提升可能在未来带给公司毛利率降低的问题。现实中这一问题已出现。

容百科技毛利率已创下五年来的第二低。容百科技2024年前三季度毛利率仅为9.11%，净利润率更是只有1.03%，为近5年最低值。不足10%的毛利率难以体现容百科技对外宣传的“公司主要产品正极材料是新能源汽车产业中动力电池的核心关键材料，直接决定了动力电池的能量密度、循环寿命、安全性及产品成本”。

即使放眼行业，贵为龙头的容百科技毛利率也表现不佳。以2024年上半年为例，容百科技三元正极材料业务毛利率为7.05%，低于格林美（002340.SZ）电池材料业务的14.15%（2024年半年报数据，下同）和五矿新能（688779.SH）的7.42%。容百科技是在用毛利率换取客户的“信任”。

不仅让利，容百科技为了拉拢客户还选择“延期付款”。截至2024年9月底，容百科技应收账款高达51.44亿元，占公司整个资产比例的20.05%，创出5年新高，是公司净资产的52%，相较2023年底的37.41亿元大增37.5%。一边营收同比大幅下滑（前三季度同比下滑39%），一边应收账款大增（同比大增74%），公司大量资金被客户占用，体现了其在供应链关系中处于弱势地位，营收质量不高。

令人质疑的是，容百科技2024年前三季度信用减值损失仅为1062万元，主要为应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备。计提方法上，公司采用的是预期信用损失模型，这一模型主要依赖于管理层的主观假设，而管理层的主观判断可能导致不同机构对相同资产的减值计提差异显著 。

值得注意的是，容百科技历史上曾多次在坏账准备上“栽跟头”。公司的第一次、第二次受证监会处罚主要就是因为公司坏账准备计提不充分、研发费用核算不规范及三会运作不规范。受到处罚的对象为公司及现任董事长白厚善、彼时财务负责人赵岑和董秘陈兆华。此外，公司还多次就应收账款、坏账准备计提方式等问题收到证监会问询函。

毛利低下、收款延期、坏账计提采用更为主观的模型，为了保住利润，标榜自己研发为核心竞争力的容百科技只能控制研发了。公司2024年前三季度研发费用为3.29亿元，占营收比为2.91%，低于竞争对手格林美的3.15%、五矿新能的4.73%和当升科技（300073.SZ）的5.53%。容百科技的研发投入处于竞争末尾。

目前，容百科技市值为217亿元，按照业绩快报数据测算，公司市盈率高达74倍。这对于一家毛利率不足两位数、净利润率仅为1%、应收账款超过净资产一半的企业，显然太高了。